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上海莱士 | 杀出一条血路

2020-07-10 15:20:27

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原标题jZh4y:上海莱士 | 杀出一条血路

作者 | 熊大

数据支持 | 勾股大数据

在开始介绍上海莱士前IY,我们先回顾下血制品的起源acIaCs。

20世纪40年代9tq58,人类历史上规模空前的一场全球性战争正在进行j,为了抢救战场上的伤员kN7dP,哈佛医学院的E.J.Cohn教授和他的同事们发明了一种"低温乙醇法"的工艺从血液中提取人血清白蛋白Bp9,这是人类历史上的第一种血制品VQK,血制品产业yUOK,自此拉开序幕lP。

国内的血制品行业则起步于60年代YUVZC。1966年,上海生物制品研究所取得了国内首个人血白蛋白生产文号lj,此后5pj,破伤风免疫球蛋白Ep(破免Tvn)90F、静脉注射免疫球蛋白Qb2(静丙87mUlv)和狂犬病免疫球蛋白FBlXo(狂免3xXW)先后在国内上市H1。

让我们再回到目前热火朝天的A股中显得有点落寞的血制品公司Z1p。目前3V0OG,A股中扛得起国内血制品龙头大旗的KhxvvT,主要是华兰生物VmycWb、天坛生物和上海莱士wiei。

不过Vla9w,今年以来上海莱士与其他两家公司的股价走势相对比Xs0gc,显得异常的清新脱俗--上海莱士在整个血制品上市公司中的股价涨幅是垫底的U78。

我们再简单介绍下血制品行业情况csv。

血制品主要来自血浆分离提取JMbD0,血浆是血制品生产最核心的原材eGN。

这是一个具备特殊资源属性的行业E7,首先Ji,是要在浆站进行采浆作业OO,而新浆站的设立要求是非常高的D4nC,另外PD,从2001年起我们国家就不再批准新的血制品生产企业pIOk,也就是说,浆站只能由现存的血制品企业设立cjNDr,这是血制品较高的行业护城河带来的特殊资源稀缺性P。

目前我们国家总采浆量年增长约在10%左右8ww,根据有关研究数据Ga,国内实际血浆需求量远超采集量NN,产品供需仍存在一定差距T。

从全球范围看5Vr,血制品市场是一种寡头垄断态势tC,CSL BehringTCr、Baxalta(Shire)U2T2、Grifols三大巨头占据了全球血制品市场sXD(不含重组ffHQdk)60%1,具体到中国4Kh,同样是头部企业的存量竞争cyc5,而且血制品行业存在规模效应vJbWn,头部企业能从血浆中分离出更多品种的产品U,产品的收率越高UIdBY,获利能力也就越强0Gg。

今年E9,随着新冠后医药行业景气度的提高x,血制品在疾病防治中的重要作用也受到更多的重视R。

总的来说KVCQ,血制品行业护城河高Ip,头部企业的规模效应导致相关企业的获利能力更强gWl,而新冠后的紧供给状态下G02z,头部血制品企业的增长空间潜力更大T7qX。

下面JDT9,我们来简要分析下上海莱士这家公司的优势及存在的问题Jx。

01

公司简介

上海莱士成立于1988年WqX,一开始是由美国稀有抗体抗原供应公司Z(美国莱士RAASKGaf)和上海市血液中心血制品输血器材经营公司合资成立Lz5fl7,经过辗转变迁3mr,目前公司控股股东为科瑞天诚和莱士中国C。

上海莱士2019年度的营收是25.85亿元Pt3t,归母净利润为6.08亿元LRL,2019年全年上海莱士的采浆量近1,230吨0A。

截至2019年底Gn2F,上海莱士及下属子公司和孙公司拥有单采血浆站41家(含分站1家QQQq)xH,采浆范围涵盖广西T7Y3z、湖南AF、海南e、陕西m7tj1r、安徽R7YjG、广东oHmzh、内蒙y6l、浙江Uz、湖北、江西jnE、山东11个省8LT(自治区wHM)e0。

上海莱士目前有人血白蛋白g、静注人免疫球蛋白等共11个品种BueFMT,在数量上仅次于天坛生物wab9V。

02

优势在哪里?

1.目前的估值不高

上海莱士自2015年开始证券投资ua,因为炒股巨亏2sz,2018年12月e1Y,复盘后的上海莱士以连续10个跌停惊艳A股Z。

在2018年炒股爆亏11亿后VGSbK,公司痛定思痛B9,决定不再参与新的证券投资YE,原有的证券投资也在逐步退出mgBR。在对外公告上4R,公司已明确表示今后将不再进行证券投资T,专注主业RuC。

从市值变化情况看BH2bi,上海莱士2018年亏损了15.23亿元f,市值也从最高的超千亿高台跳水tRMO,尽管目前有所回升U8,市值也大概只剩下约600亿元DlWw。

从行业地位看Wq,上海莱士是国内首家最早开拓海外市场的血制品企业yj,主要出口静丙ViNAd。公司品种数量4Q、年采浆量及浆站数量仅次于天坛生物NJK8vC。

从业绩情况看p,上海莱士2019年的业绩已经出现了反转PE,营收25.85亿元1,同比43.27%w7,归母净利润6.08亿元8eNq,同比增长140.04%ZoDql。2020年一季度的业绩表现也很亮眼,其中Q1的总营收为7.32亿元Grnke,同比增长25.18%1j,归母净利润3.11亿元zHTzM,同比增长41.97%KErI。

如果对比同行的华兰生物和天坛生物,我们发现49o,上海莱士2020年Q1的净利润已经超过了这两家km2P,而且GRG,对比来看e0y,天坛生物一季度业绩出现了下滑YJQ(归母净利润1.32亿元gXzf),华兰生物是微增状态PmWYdJ(归母净利润2.47亿元V8f6k9)hTudT,从三家公司一季度的业绩PK看CXQTJ,上海莱士业绩是完全胜出的SKl。

受疫情影响8rd,预计下半年国内血液制品供给还将是偏紧的局面VtLye,部分产品的价格有一定的提价空间PNzS,而作为国内血制品行业内的头部企业LsI,上海莱士全年的业绩增长是有保障的flAnA。

我们可以从截至到5月底的批签发数据情况印证公司业绩的保障hW98g。

截止2020年5月NU,上海莱士当年累积批签发情况如下H2q:

同比增长的品种1V:人血白蛋白(同比+60.7%tA0)b6、静丙g(同比+383.8%PPO)l、凝血因子Ⅷ4TD(同比+362.5%sHX)6w、纤原EW(同比+869.5%eqFuw)c、破免jzD(同比+62.6%yW4)1zlr;

同比减少的品种o22:狂免abD(同比-24.1%ZO)O。

可以看到,上海莱士主要品种批签发整体是在快速增长的VGgy。

2.海外并购增加竞争力

不管是国外还是国内的血制品行业E3f,资产的稀缺性下并购整合都是血制品行业发展的一条主线kX,资源向头部企业聚集h3nB。

回溯上海莱士的发展路3xEbM,也是一条并购路YC4war。

自2014年起hsGT,上海莱士先后并购了郑州莱士wV8Mv5、同路生物及浙江海康6MB1,收购金额分别为18亿元3Ro0、47.58亿元O、3.69亿元。应该承认UHpa,并购让上海莱士杀出了一条血路2Cc,迅速壮大了上海莱士的规模0W,成为国内血制品的头部企业之一jaJEe。

公司2010年底的资产总额是9.30亿元f,到了2020年一季度已经快速增长到了253.97亿元mEK,10年3个月的时间,资产总额增加了26倍Tya。

对于稀缺标的资产的并购vY,自然而然的要求高溢价,也就形成了较高的商誉B6。因收购这3家公司NTDn,上海莱士形成的商誉净额为53.03亿元rp9xeh,占全部商誉净额合计数的98.37%9Ify。截至2019年底,上海莱士的商誉净额53.91亿元MH0DO,占净资产的46.96%8。

不同于国内其他同行上市公司aJlT,除了国内的并购zCoy,上海莱士还进行了出海并购k。

2020年3月KLl,上海莱士完成了与全球血液龙头企业基立福B(Grifols,S.AEm)的重大资产重组工作Nkx。上海莱士完成了对西班牙基立福下属子公司GDS45%股权收购后08,基立福成为上海莱士的第二大控股股东7N。GDS是一家从事血液检测的公司sPFuz,上海莱士成功完成对GDS45%股权的收购后,在血制品产业链上进一步延伸Ge。

从财务端看v,2017年至2019年上半年c,GDS的营收分别为50.89亿元、51.29亿元和24.35亿元,净利润分别为11.83亿元Y、15.55亿元和6.13亿元2Hw,根据业绩承诺O,GDS在未来5年累积的EBITDA总额不少于13亿美元6byB,约合年净利约为14.5亿元人民币。

以上海莱士投资GDS的45%股权计算ZUG,年均可新增投资收益约6.48亿元S,销售净利率预计将有很大的提高VB7K。

03

存在的问题

1."炒股"与大额商誉

上海莱士饱受诟病的是其曾经的"炒股"和资本运作th。

关于"炒股"mXRbA,公司已经明确了"金盆洗手",围绕"内生式增长为根基,外延式扩张为跨越"的发展战略NhQ,专注血制品主业k。

从2020年一季度报告看MbxI,公司目前还有以前年度以3.34亿元购买的39,960,800股万丰奥威的股票yKo。

我们认为IWpE,该爆的雷已经爆了vjF,只要公司专于主业JSy,目前"炒股"的风险已经不大了Soc。

关于公司资本运作形成的大额商誉V8Qxt,其中对郑州莱士VNirVO,在2018年至2019年ZW,上海莱士分别计提了郑州莱士1.86亿元和1.43亿元的商誉减值Mqz。

主要原因是R6,2017年7月4Cw7q,郑州莱士开始静注人免疫球蛋白车间工艺改造工程Mq,营业收入和扣非后净利润出现下滑nL;2019年uQ0H,郑州莱士在长沙投资设立莱士南方生物制品有限公司cSw,将郑州莱士整体搬迁到长沙XtlH。由于这两个项目的影响B3vxI,郑州莱士现金流入减少而现金流出增加oZI,预计未来现金流量现值减少YMb,商誉出现减值1。

郑州莱士长沙基地预计建成可以生产的时间是2022年5月p5,而目前建设期没有营业收入SqCkC,所以只是在建设期的话3,对应的减值风险是很低的Q4。

值得警惕的是qs,目前同路生物还有39.37亿元的商誉1H,这家公司对应的商誉减值风险要大一些U0。

2.大股东股权质押

C(数据来源sy:choiceM67W)

截至3月21日SB4,莱士中国持有上市公司12.81亿股CN,其中累计质押股数占到持股比例的93.89%GR0,科瑞天诚持有上市公司14.74亿股4JAMB0,其中累计质押股数占到持股比例的93.13%7RsIG。

根据上海莱士年报问询函回复x5m,控股股东科瑞天诚和莱士中国采用股票质押融资方式获取资金YHB3qz,寻找和收购国内外优质的血液制品标的Xg。2014年和2015年Ots,控股股东成功筹划收购郑州莱士、同路生物re,并以"上市公司发行股份购买资产"方式注入上市公司JZio。

2016年起9YA,控股股东通过其设立的并购平台分别完成对英国血液制品公司BPL和德国血液制品上市公司Biotest的收购N2,并于2020年3月助力上市公司完成了与全球血液龙头企业基立福的重大资产重组工作L。

而目前大股东出现债务危机f,多次出现了被动减持股份bi1,应该说明的是PF,莱士中国和科瑞天诚在这期间没有主动减持3ci,我们认为控股股东还是看好公司的发展的。

04

结语

这篇文章与以往有所不同hl,主要对上海莱士做了简要介绍XL3rN。我们认为Px,基于过往K,上海莱士曾经的"不务正业"m,并购形成的大额商誉rt,大股东股权质押问题u,对上海莱士的估值和业绩都造成了很大的影响X1HWP。

另一方面,对比同行上海莱士的估值并不高sZXK,而且作为龙头公司qCMY,公司的业绩有很强的支撑flUA4s,如果坚定看好血制品XWsksK,上海莱士是一家值得长期持有的公司1xtYcJ。

顺带提一下OXPE,上海莱士的中报很快就要出来了lg13NJ,探雷哥预计应该会有不错的表现wZvLy,我们拭目以待giM。返回搜狐rzJWJq,查看更多

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